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万安科技:毛利率同比大幅度下滑

发布时间:2011-10-31    研究机构:天相投资

2011年1-9月公司实现营业收入7.41亿元,同比增长21.03%;归属母公司所有者的净利润4,934.66万元, 同比下滑19.50%,EPS为0.53元。3季度公司实现营业收入2.50亿元,同比增长30.28%,环比下滑7.00%;归属母公司所有者的净利润1,057.97万元,同比下滑44.76%,环比下滑34.12%,EPS为0.15元。

3季度收入环比下滑。公司是专业的汽车制动系统供应商,产品主要包括气压制动系统、液压制动系统和离合器操作系统等。公司与一汽集团、东风汽车、江淮汽车等保持密切的合作关系。其中,气压制动系统主要应用在商用车上,是公司收入的主要来源,2010年销售收入占比53%。3季度,受商用车销量环比下滑18.7%的影响,公司的销售收入环比有所下滑。高档客车销量大幅增长。

毛利率大幅度下降。1-9月公司综合毛利率为27.17%,同比下降4.50个百分点;3季度公司综合毛利率为23.89%,同比下降9.38个百分点,环比下降4.45个百分点。我们认为毛利率下滑原因有三:一是公司主要材料价格铜、铝等上半年处于高位,3季度生产使用之前高价位存货导致生产成本增加。

另外,公司部分在建工程转增固定资产,以及设备采购增加、收购了集团房地产导致折旧成本增加。三是受下游厂商挤压,价格有所降低。

期间费用率同比维持稳定。1-9月公司期间费用率为18.47%,同比上升0.05个百分点。3季度公司期间费用率为21.33%,同比下降0.57个百分点,环比上升3.88个百分点。

期待募投项目提升收益。公司目前产销规模国内汽车制动系统行业排名前列,具有较好的规模优势。募集资金将投资于(1)年产200万只气压制动系统部件技改项目;(2)年产20万只气压盘式制动器技改项目;;(3)年产200万只液压盘式制动器技改项目;(4)汽车制动系统研发技术平台建设项目。项目总投资40157万元。预计2012年募集资金项目开始达产,2014年完全达产,可实现净利润约9000万元,增厚EPS0.96元。

公司通过高新技术企业审核。公司于2011年10月14日通过浙江省高新技术企业认定工作领导小组复审,现为公示期内,目前本公司企业所得税按15%计算。

盈利预测与评级:考虑到公司3季度盈利能力大幅度下滑和4季度需求回暖难度较大,我们下调公司2011-2013年的EPS至0.72元、0.86元和1.09元,以10月24日收盘价格计算,对应的动态市盈率分别是23倍、19倍和15倍,下调投资评级为“中性”。

风险提示:钢、铝等原材料价格大幅波动的风险;汽车销量增速放缓超预期;募集资金项目进度低于预期的风险期。

申请时请注明股票名称