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万安科技新股报告:国内汽车制动系统领先企业

发布时间:2011-06-07    研究机构:华泰证券

投资要点:

公司是国内汽车制动系统领先企业。公司目前已经是产销规模排行业前列的大型一级汽车制动系统制造商,主要为一汽集团、北汽集团、江淮等国内主要商用车厂商以及比亚迪、奇瑞、吉利等国内自主品牌乘用车厂商配套。公司拥有年产气制动系统部件420万只、液压制动系统部件130万只、气压盘式制动器总成1.6万只、液压盘式制动器总成50万只、离合器操纵系统部件250万只及气压ABS 1.8万台的生产能力,已经形成了以生产制动系统为主、离合器操纵系统为辅产品体系,公司各项产品市场占有率位局行业前列。

公司主营业务与商用车产销量关联度更大。乘用车基本采用液压制动系统,商用车主要采用气压制动系统。2010年公司实现主营业务收入8.63亿元,其中气压制动系统4.61亿元,占53%;2010年公司主营业务毛利2.68亿元,其中气压制动系统1.61亿元,占60%。气压制动系统主要用于商用车,公司主营业务销售收入与商用车产销量关联度更大。

公司与整车客户配套关系稳定。汽车制动系统作为汽车核心零部件,行业内竞争主要集中在整车配套市场。公司2010年向整车厂商销售7.04亿元,占公司主营业务收入的81%;向经销商销售1.6亿元,占19%,主要针对维修市场和出口市场。分区域来看,公司2010年主营业务收入中内销占87%,出口占13%。

零部件采购占主营业务成本的2/3。公司主要材料成本占产品成本比重在75%左右,其中零部件采购占比较大,2010年公司零配件采购额占公司主营业务成本的67%,铸铁件、铝、钢板采购额分别占公司主营业务成本的6%、3%、1%,电力占公司主营业务成本的2%。

公司募集资金投向。1)年产200万只气制动系统部件技改项目;2)年产20万只气压盘式制动器技改项目;3)年产200万只液压盘式制动器技改项目;4)汽车制动系统研发技术平台建设项目。募投项目在有效解决公司产能瓶颈的同时,将优化现有产品结构。

公司合理价格区间为12.90~17.40元。2011年汽车行业将低速增长,商用车和自主品牌轿车景气度将明显回落。目前汽车零部件上市公司2010年静态PE约10~15倍,公司2010年净利润0.84亿元,对应价值为8.4~12.6亿元,加上本次发行募得现金3.64亿元,公司总价值在12.04~16.24亿元,对应发行后总股本每股合理价格区间为12.90~17.40元。

申请时请注明股票名称