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万安科技:产品专且精,打造汽车制动行业龙头

发布时间:2011-05-27    研究机构:国都证券

核心观点

询价结论:

我们预计公司2011-2013年每股收益为1.03元,1.23元和1.45元,2011年汽车零部件行业合理市盈率在20~25倍之间,考虑二级市场10%左右的溢价率,建议一级市场询价区间为18.73~23.41元。

主要依据:

制动系统是汽车的核心零部件,技术门槛较高。公司主要产品包括各类气压制动系统、液压制动系统、离合器操纵系统等。产品主要配套于OEM市场,其中,气压制动系统主要配套于商用车,液压制动系统主要配套于乘用车。2010年公司气压制动系统和液压制动系统合计贡献销售收入的85%和毛利的84%。制动系统作为汽车核心零部件,零部件众多,技术、工艺比较复杂,并且系统产品的研发和生产不仅涉及机械行业,还涉及电子和软件行业,技术壁垒较高。

下游汽车行业增长空间仍然巨大。公司产品主要配套于OEM市场,并且主要配套于商用车。短期内汽车行业受到消费政策退出,油价上涨,信贷紧缩及通胀带来的消费者实际购买力下降影响,增速有所放缓。但目前我国人均汽车保有量依然很低,重工业化和城镇化建设也在持续推进,汽车行业在中长期依然存在着较大的增长空间。

产品毛利率行业领先,系统化和模块化供货提升盈利水平。2010年公司毛利率为31.2%,气压制动系统和液压制动系统的毛利率分别为32%和24%,在同行业竞争对手中处于领先水平。未来公司将顺应竞争趋势,调整整车配套模式由单一零部件供应向系统化、模块化转变。系统化和模块化促进公司实现产业链上下延伸,降低制造成本;另外,系统化和模块化供货使公司与整车生产厂商的合作越来越紧密,在提升行业进入门槛的同时也提高了议价能力,进一步提升公司盈利水平。

气压ABS和气盘式制动器有望迎来较快增长。《机动车运行安全技术条件》GB7258规定部分客车和货车必须安装符合规定的气压ABS;新版GB7258进一步扩大了装配气压ABS的车型范围,同时还规定部分运输车和客车必须安装盘式制动器。目前,新版GB7258的通过时间和执行力度还不确定,但可以预期,一定政策通过并开始发力,气压ABS和气压盘式制动器将迎来快速增长。

风险提示:钢材,铝合金等上游原材料价格和电价大幅上涨、汽车行业景气度下滑超预期等。

申请时请注明股票名称